中国经济进入整固阶段，关注经济新亮点

概述

春節過後，中國央行重新開始收縮市場的流動性，政府也逐步退出對經濟的直接刺激，而轉爲對結構與地區的調整。與此同時，通貨膨脹、人民幣保護爭論、房地産市場降溫也開始引起了人們的擔憂。

爲此，我們認爲中國經濟將在3-9月進入一個整固階段，內生性增長與內需復蘇將逐步替代貨幣與財政刺激政策的退出。同時，中國的經濟關係是否能理順也會定下一個十年的增長質量。

出口的快速增長將加速刺激政策的退出

2010年2月，中國進出口總值1814.33億美元，同比增45.2%。其中，出口總值同比增加45.7%，遠高於市場預期的38.7%增幅，進口總值則同比增加44.7%。另外，前兩個月總順差額爲217.62億美元，同比去年前兩個月的438.85億美元下滑50.4%。

儘管外部需求的止跌回升帶動中國的出口快速升溫，但與之俱來的人民幣保護爭論也愈演愈烈。同時，這也會加快中國政府對出口退稅以及其他刺激政策的退出步伐。

全年通脹目標定爲3%，但實現不易

2月份，中國消費者價格指數(CPI)較去年同期增長2.7%，增幅明顯高於一月份的1.5%。其中，受春節因素影響，食品價格2月份上漲6.2%，推動CPI上漲2.01個百分點。而隨著季節因素的逐漸消失，3月份CPI價格將會有所回落。

雖然目前的通脹水平仍低於全年3%的政府管理目標，但快速的上升態勢依然引起了市場的加息擔憂，央行也隨之加大了流動性收縮的力度。考慮到PPI的升幅已經超過CPI，並達到了5.4%，我們認爲上游的原材料壓力將繼續向下傳導，全年3%的通脹目標實現不易。

經濟的“V字型”反彈需要整固

2月份中國製造業採購經理指數（PMI）爲52.0%，比上月回落3.8個百分點。至此，PMI已經連續兩個月回落，但仍處於50%的景氣臨界點以上。從數據上直觀的看，在春節因素以及流動性收縮的雙重影響下，內地經濟已經有所反應，“V字型”反彈也需要進一步整固。

我們認爲，2月PMI數據反映了工業生産高位趨穩的趨勢，同時中期的中國經濟也存在一定的不確定性。此外，新出口訂單指數回落也需密切關注，對未來出口增長前景需保持謹慎。

內需依舊表現勁，刺激力度或將繼續加

受到購置稅取消、提前購買以及信貸收縮等因素的影響，中國的汽車消費量以及商品房銷售情出現了快速降溫。但另一方面，1－2月中國零售額較上年同期增長17.9%，增速要快於2009年1－2月的15.2%。

經過了09年的大幅上漲，過高的房價再度成爲了核心的民生問題，也重新得到了政府的重視。因此，我們認爲國家將逐步少對房地産市場的刺激政策，但會加大對其他消費的刺激力度，比如家電下鄉、建材下鄉等。

中國經濟進入整固階段，關注經濟新亮點

在經濟和政策的博弈下，今年2-3季度中國經濟將進入整固階段，並將直接定下一個十年的增長質量。一方面，國家將逐步撤出對投資與出口兩方面的直接調控，另外也會通過升息與人民幣緩慢升值來提升經濟的穩定性。

鑒於資本市場的提前性，A股、恒生指數的震蕩走勢已經對此有所反應。隨著形勢的進一步明朗化以及預期的重新樂觀，我們認爲滬深300指數將再次步入上升通道。而在此經濟整固的大背景下，投資者也更應該關注經濟湧現出的新亮點，諸如新消費、新出口、新産業與新區域等。

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